Feb 05 2025 74 mins 1
🎤本期嘉宾：
孙加滢，私募基金经理，著有《估值逻辑：投资思维的边界》、《估值逻辑：中国的繁荣》
⏯️本期简介：
做这期节目有两个契机：一是中信出版社重新整理了周金涛先生生前的报告和演讲，出版了《人生财富靠康波》和《周期真实义》系列。
二是我约到了一位关注已久的嘉宾，也是一位私募基金经理，孙加滢老师，他对周金涛先生的理论有很多研究，写过一系列的文章，并且在自己的投资实践中也参考了涛动周期的思想。
我相信很多人初识周金涛都是源于他在2016年的那场广为流传的演讲，主题就叫《人生就是一场康波》，这场最富盛名的演讲更像是绝响。
8年间，全球经济经历了多重周期的波动。在时间的加持下，再次回望、细品其中的一些结论，比如对房地产的悲观，比如2019年是10年级别的机会等等。
感慨之余，更加佩服天王的智慧。我们这些庸碌之辈，更多是因为看见，才会相信。而时间会让我们看见，会把不确定性落地为确定性。
其实在那场著名演讲前两个月，天王还有一场相当精彩的公开分享，那场的主题叫《宿命与反抗》，同样推荐给大家。
周金涛曾提到，自己生病时一度怀疑努力的意义，但病情好转后，又忍不住继续完善周期理论的框架。这种矛盾，恰恰体现了他的真实——既相信周期的力量，又渴望用知识反抗周期的束缚。但他也感慨过，不过怎么反抗，最终还是归于宿命，这是经济周期的天道。
他在演讲中常说：研究周期本质上是在研究「人生的宿命」。康波周期60年左右一轮回，人在20多岁之后才真正有主观能动性。
每个人的一生都是一场康波，其内部嵌套着3次房地产周期，6次固定资产投资周期和18次3年左右的库存周期，人的一生大致如此。
只不过不同代际的介入阶段不同而已，但都会走完一轮完整的周期。
他提醒我们：历史进程下的个体奋斗，也要注意与周期的共振与顺势。
还是在2016年《人生就是一场康波》那场演讲中，周金涛谈到了未来趋势和他个人的选择，他说：
「在萧条即将来临前，社会将出现分裂倾向，这是从理论中可以看到的。在这种情况下你的人生只有两种选择：一种选择是像我一样任个虚职，心情好出来“忽悠”，心情不好在家里待着；另外一种选择，未来一定是英雄辈出的时代，你可以成为先德或先烈。」
读天王的内容，总有一种宿命论的感觉，但我对此并不介意，如果把个体认知比喻成一个圆圈的话，这个圈子之外的广阔空间，都可以称为命运。
我个人甚至一厢情愿地认为：康波就是我的玄学。
因此，你可以把本期节目当成八卦来听，也推荐大家在迷茫无助，或者闲来无事时，去翻翻周金涛先生的书。
欢迎收听本期节目。
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴：
00:13康波就是我的玄学
04:31对康波的研究热度也存在某种周期：好时候谁研究啊！都忙着赚钱呢！
07:33第五轮康波周期的四阶段划分
11:03新技术被导入人类社会并展开，必须带来效率的极大提升
13:47公平与效率周期的演绎
16:45大变局时期，往前看10年没用，应该往前看五六十年
19:09日本在上一轮康波周期的中的追赶
21:09美国准备迎接第二波通胀
22:55宿命与天道
25:55宏观研究与具体投资之间的鸿沟：理论、战略、战术
28:53⭐️新技术漫化的五个阶段：
主导国的工业化应用→主导国居民应用→追赶国的工业化应用→最高基数产品应用到所有人→陷入技术的沉寂期
38:25康波萧条期，追赶国的机遇与挑战
42:53主导国货币贬值与黄金投资的关系
47:55商业周期中的企业转型与互联网公司的未来：公共事业化
50:09长周期视角下的科技、周期、消费、医药、金融、公共事业几大行业
58:21多周期嵌套
1:00:23个体在康波萧条期内的生存法则：挑个好行业，挤进前30%
1:04:45不同代际的未来
1:06:05财富传承的媒介
📁本期内容相关资料：
- 📚《人生财富靠康波》和《周期真实义》系列能看到最完整的周金涛先生的报告和演讲实录
- 🖋康波周期下投资的变与不变（一）、（二）、（三）
- 《技术革命与金融资本:泡沫与黄金时代的动力学》
- 《光阴似箭:从工业革命到信息革命》
- 华泰金工《经济周期实证、理论及应用》系列8篇
从周期叠加角度回顾过去30多年的经济发展：
①康波周期的从追赶到战略性布局是一个线索。
第一轮朱格拉周期对应纺织服装、家电等轻工业领域对第一二轮康波周期的追赶；
1998-2015 年的两轮朱格拉周期对应对第三四轮康波周期工业化过程的追赶；
2016 年开启的一轮朱格拉周期对应对第五轮康波周期信息化过程的追赶，以及同时对第六轮康波周期中可再生能源、智能化、数字化等领域的战略性布局。
②库兹涅茨周期从繁荣到着陆是另一个线索。
第二、三轮朱格拉周期是在库兹涅茨周期的上升期，带动了建筑业产业链的大发展，加快了城市化；
而第四轮朱格拉周期处于地产周期从筑顶到下降阶段，存在内生下坠力量需要对冲。
③长周期影响下的产能优化和供需关系再调整是第三个线索。
第一轮产能优化主要是对以纺织为代表的中下游劳动密集型轻工业；
第二轮则集中在以煤炭、钢铁、化工为主的中上游资本密集型行业；
第三轮则存在于光伏等新兴领域，这与康波周期的切换结构可以相互印证。
每轮技术革命的兴起，都伴随着一组相互协同、紧密依存的产业集群以及一个或多个基础设施网络的构建。新技术催生新产品，新产品孕育新产业，而新产业则构筑了全新的经济格局与发展态势，形成技术驱动的经济周期闭环。这种发展轨迹主导了一轮又一轮产业周期的兴衰更迭。朱格拉产能周期的发展嵌套于康波周期之中。
1998 年之前，我国大力发展以纺织为代表的轻工业，对应第一次康波周期的技术发展。
1998 年至 2014 年，我国重点发展煤炭、钢铁、化工等重工业，正是追赶第二、三、四次康波周期的技术发展。
2014 年至今，随着计算机、芯片等技术的快速发展，我国已经追赶上第五次康波周期，并在通信电子、汽车制造等领域迈入全球技术前沿。
目前，中国与世界主要发达国家在技术发展上已齐头并进，正蓄势迎接即将到来的第六次康波周期。
90 年代以来，我国经历了两轮大规模的产能优化调整：第一轮发生在 20 世纪末(1998-2000 年)，第二轮则始于 2015 年的供给侧结构性改革。
而在之前的产能扩张期，第一轮对应的是市场化改革逐步推进，消费品和轻工业领域投资快速增长，为避免投资过热政策主动调整，这一过程叠加了 1998 年东南亚金融危机对需求端的冲击；
第二轮对应的则是商品房改革启动内需、加入 WTO 启动外需后，工业化和城市化加快发展；随后 2008 年全球金融危机冲击下，大规模财政计划扩大新增产能，进一步拉长产能周期。
此外，产能周期与库存周期也相互套嵌和相互作用。产能周期是库存周期的基础与驱动力，而库存周期反作用于产能周期，库存的积累或去化直接影响企业的盈利水平和产能投放计划。
🎬后期制作、声音设计：Dong
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